近幾年，A股市場出現了一種流派——價值投資派，不少人聲稱自己是價值投資者，價值投資或多或少成為一種深入人心的理念。其實最早將價值投資這個名詞帶入公眾視野的是沃倫·巴菲特。
巴菲特的價值投資理念源於其老師格雷厄姆，他喜歡股價遠低於凈資產的股票，即所謂的"煙蒂股"。巴菲特在繼承老師格雷厄姆理念的同時，做了巨大的創新。他認為不一定要買入價格在凈資產之下的股票，只要公司足夠優秀且價格合理就值得投資。巴菲特投資的成功，吸引了一批又一批追隨者效仿。
然而對於普通投資人來說，"好公司+價格合理"是一個比較空洞的概念，公司的優良質地和合理估值一般都很難兼得，那麼兩者之間該如何平衡？通常高ROE(凈資產收益率)的股票一般會伴隨着高PB(市凈率)，那投資這些股票是否是價值投資？這些問題其實一直都沒有標準答案。
解讀歷史回測數據可以發現，表現較好的股票，其ROE普遍較高，可持續性強。但是歷史靜態ROE充其量只是這些股票的不充分但必要條件，未來的ROE同樣是重要條件之一。高ROE往往同時伴隨着高PB，如果未來股票的ROE能維持高位，那麼股價將持續上漲，如果企業盈利不能維持，就可能面臨盈利和估值的"雙殺"。對於主動投資者而言，想要真正尋找出下一個谷歌、下一個茅台這樣的公司極具挑戰，光看靜態ROE遠遠不夠，更需要深度調研，熟悉產業鏈變化、領先市場的銷售數據等等信息綜合判斷，這一點對投資者來說既是機遇，也是風險。
但是對於指數投資者來說，價值投資不再是一個空洞的概念，而是成為一個可以量化的模型。當前市場上一些熱門的主打價值投資的Smart Beta ETF會在其指數編製時考慮多個價值因子，如股息收益率(D/P)、每股凈現金流與價格比率(CF/P)、每股凈資產與價格比率(B/P)、每股收益與價格比率(E/P)等。四個因子各有分工，股息收益率(D/P)和每股現金流與價格比率(CF/P)更多的是反映企業的經營質量，好的公司往往具有穩定的凈現金流和股票分紅，參考這些指標可以在一定程度上將近期"暴雷"的股票排除在外；每股凈資產與價格比率(B/P)和每股收益與價格比率(E/P)則是企業估值的指標，是尋找買賣時點的利器。通過這四個變量能提升找到"好公司+價格合理"股票的概率。根據回測數據，使用價值因子的Smart Beta ETF近幾年表現出色，大幅跑贏了對標指數。
那麼價值因子是否會長期有效呢？當前在美國等成熟市場中，價值類指數基金在策略類指數基金中的規模佔比較高。截至2019年6月，美國Smart Beta基金總規模已達8.7萬億元(數據來自Bloomberg，由方正證券統計)。價值、成長、紅利這三類產品規模最大，三者合計佔到68%的市場份額，其中成長和價值類的產品都超過2萬億美元。這表明價值類指數基金業績在美國的可持續性強，在市場中有強大的生命力。
反觀國內市場，一方面，從過去3年和5年A股的回測數據來看，Smart Beta基金中三個主流因子價值、成長和紅利中，表現最好的是價值，其次是紅利，最後是成長。另一方面，隨着近年來白馬風格的崛起，價值投資理念越來越深入人心。展望A股後市走勢，從宏觀經濟角度出發，中國經濟仍然處於尋底階段，導致市場偏向價值投資。從當下的市場監管導向出發，資本市場去槓桿在持續引導市場向價值投資回歸，或更加有利於大盤價值股的表現。從市場交易結構的角度出發，近幾年機構成交佔比不斷上升，機構中長期資金往往對價值投資有更大偏好；從市場增量的角度出發，養老金、公募FOF以及MSCI擴容所帶來的增量資金，普遍青睞基本面較為穩定的價值股。
"好公司+價格合理"的價值投資理念，遇上"紀律嚴格、透明低費"的指數投資，這都將助力指數基金成為實現價值投資的有效工具。
（文章來源：中國證券報）
(責任編輯：DF380)
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Orignal From: 指數基金是實現價值投資的有效工具
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