房地產調控加碼 房地產信託會不會"浮起瓢"？

東方財經網 2017-03-24 20:35:14 來源：證券日報

近期，北京等熱點城市房地產調控再次升級，凸顯了抑制房價過快上漲的決心，深入貫徹"房子是用來住的，不是用來炒"的定位。在持續不斷的政策施壓下，房地產信託該何去何從？

本輪調控中

房地產信託形勢分析

從房地產行業歷次調控過程看，房地產信託增長具有較為顯著的順周期性，僅2013年出現背離，在房地產企業景氣度持續走低時，房地產信託增速反而繼續加快，但是持續時間並不長，之後房地產信託業務增速呈現較大幅度下滑。總體看，房地產信託與房地產行業景氣度共振，相關性非常強。另外，根據公開信息數據，2012年、2015年房地產行業周期低谷時，也是房地產信託違約高峰時期，信託項目兌付承壓較大。那麼，在經歷了多輪房地產行業周期后，本輪房地產周期下，信託公司面臨的形勢都有哪些不同呢？

筆者認為，這主要體現在，一是信託公司對於房地產信託的依賴度明顯降低，集合資金類信託業務中，房地產集合信託佔比已經由2010年至2014年的平均24%，下降至2015年至今的平均13%，房地產信託周期性波動可能對於信託公司的總體影響要小於過往；二是信託公司房地產業務專業化程度更高，風險把控能力提升，已經能夠針對不同客戶制定不同的風險控制標準，市場策略更具前瞻性，應對周期波動的能力升高。三是本次調控涉及的熱點城市更多，與信託公司重點業務領域重疊程度更高，房地產信託業務面臨的不確定性可能更大。

房地產行業作為資本密集型行業，資金來源將對其發展產生重要影響，本輪房地產調控已經涉及了債券融資、私募基金融資等調控政策，在融資渠道相繼受阻后，房地產信託業務主要是房企購地融資、房地產貸款信託合規性等方面受到了窗口指導，這有利於房企融資需求回歸信託領域，房地產信託有可能迎來發展的好時機。

但事實的確如此嗎？在與部分信託同業的交流中，筆者認為雖然並未受到近期密集調控政策的影響，多數信託公司房地產業務准入較2016年沒有明顯變化――這源於以往准入標準已經較高，主要目標區域為一二線城市，目標客戶為百強房企或上市房企等實力相對較強的房企，而拿地業務主要取決於當地監管部門的態度，並沒有完全禁止。但是普遍對於四三線城市房地產信託業務持有非常謹慎的態度。受到房地產市場未來不樂觀情緒的影響，少部分信託公司已經收緊房地產信託業務，在業務區域、增信措施、客戶資質等方面有了更高要求，諸如業務區域收窄至一線城市、必須有抵質押物等。而且，也有個別信託公司面對房地產調控持續升級時正在考慮調整相關業務准入標準。整體看，信託公司對於房地產信託並沒有因房企融資需求迴流而過於樂觀，相反，隨着房地產市場不確定性的增加而更加傾向謹慎態度。

房地產信託：

嚴監管與"風口"

在持續的宏觀調控背景下，房地產信託面臨更大不確定性，難以逃脫此輪周期，難以再現2016年新增房地產集合信託40%左右的高速增長。2017年至今，初步統計，新成立的房地產集合信託同比增速約為-14%，預計2017年全年可能均為負增長；隨着房地產市場風險程度的上升，投資者投資意願將會降低，投資收益要求會升高，由此，房地產信託募集難度會逐步增大，預期收益率會有走高趨勢。同時，房地產信託還需關注以下幾個方面：

一是房地產信託業務可能面臨更加嚴格的監管。雖然此次房地產調控中，房地產信託業務並沒有出台新的監管要求，然而這並不意味着未來沒有，近日監管層已經提出差別化的信貸政策，未來過熱城市的房地產信託業務有可能加強監管。2017年年初，已有信託公司因房地產信託業務違規受到監管處罰。因此，房地產信託業務可能面臨更高的監管要求和合規風險。

二是房地產信託業務風險不容忽視。房地產信託業務是風險程度相對較高的一類業務，根據2008年至今的信託業務法律訴訟統計，有近60%的法律糾紛涉及房地產領域。房地產信託業務分化程度也較大，根據2015年年報披露，有近20%的信託公司房地產信託業務佔比超過了20%，這部分信託公司既面臨存續房地產信託業務風險管控的考驗，也面臨新增業務風險防範的考驗。而且，近年來，信託公司房地產信託業務向部分大型房企集中，面臨一定集中度風險和房地產業務系統性風險。

三是房地產信託業務需要升級。當前房地產市場調控主要涉及住宅項目，抑制房地產泡沫的形成，而對於養老房地產、旅遊房地產、物流房地產以及房地產投資基金信託等房地產細分領域及業務，反而是积極支持的。因此，房地產信託應該繼續增強專業化水平，挖掘細分領域和市場的潛力，綜合運用併購、資產證券化等手段，豐富房地產信託的業務模式，有利於化解宏觀調控對於房地產信託業務的衝擊。

（作者供職於華融國際信託有限責任公司）

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